1. 乙烷中枢价位降低，乙烷裂解利润提升

1） 乙烷价格中枢下降

我们预测，随着欧洲天然气危机缓解的传导效应，美国出口LNG 需求边际走弱，带来美国天然气价格2023 年中枢或将回落。我们认为，乙烷价格的中枢有望维持在20 美分/加仑左右的低位。

【资料图】

2）乙烷裂解利润提升

不考虑2023 年1~2 月，乙烷库存仍在高价位的情况，从2023 年3 月3 日至2023 年6 月9 日，乙烷裂解平均利润为2530 元/吨，利润改善明显；乙烷裂解在三种乙烯路线中的利润优势是最明显的。

2.丙烷价格基本恢复至过往水平，PDH 盈利开始修复1）丙烷价格回归至过往水平

丙烷价格跟原油价格高度挂钩，2023 年，丙烷开始随着原油价格的下降而下降，截至2023 年6 月9 日，丙烷价格为492 美元/吨，已基本恢复至2015~2021 年的水平。

2）PDH 盈利从亏损变为基本盈亏平衡

2022 年，根据我们计算，PDH 的盈利为-495.9 元/吨，进入了亏损的阶段。

近期，随着丙烷价格的下降，在不考虑两个月丙烷库存水平的情况下，自2023 年3 月3 日至2023 年6 月9 日，PDH 的盈利水平为-56.3 元/吨，从亏损转为基本盈亏平衡阶段。

3. Energy transfer 或将加大乙烷出口能力

根据Energy Transfer 的公告，公司已经通过FID 扩大Nederland 的NGL（含乙烷）出口能力，预计将在2025 年年中投入使用。我们认为，Energy Transfer提高Nederland 的NGL 出口能力，有望为卫星化学未来的C2 项目，提供原材料乙烷支撑。

4. 盈利预测

维持公司2023/2024/2025 年净利润62.0/81.1/102.4 亿元，对应EPS 为1.84/2.41/3.04 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨的风险；3）没有C2 新项目投产的风险。

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