药明康德(603259)

投资要点

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事件：2023年07月31日，公司发布2023年半年报。2023年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%；扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.67%，经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.46%。

业绩超预期，2023Q2剔除新冠主业恢复显著。分季度看，2023Q2在去年同期高基数下实现收入99.08亿元（yoy+6.74%），其中剔除新冠商业化项目+39.5%，归母净利润31.45亿元（+5.09%），扣非归母净利润28.92亿元（+35.42%），经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.46%），均处高速增长态势。盈利能力上，2023H1毛利率40.52%（+4.27pp），Non-IFRS毛利率41.60%（+3.40pp），净利率28.39%（+2.06pp），Non-IFRS净利率27.00%（+2.78pp）。订单上，2023H1主业需求剔除新冠影响后依然旺盛，未完成待执行订单同比增长25%。同时，源于订单持续稳健，我们预计全年有望实现收入端5-7%的稳健增长，经调整Non-IFRS毛利有望实现13-14%，自由现金流750%-850%的更快增长。

化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现，剔除新冠大订单后增长持续强劲。2023H1收入134.7亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目，同比增长36.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去12个月，成功合成并交付超过42万个新化合物（+20%），为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入96.7亿元（+2.1%），剔除新冠商业化项目，同比增长54.5%，截止2023H1研发管线总计2819个项目（+40.2%）,包括56个商业化(+30.2%)。

测试业务（WuXiTesting）：安评持续强劲，临床板块快速恢复。2023H1收入30.9亿元（+18.7%），其中①实验室分析及测试服务：收入22.5亿元（+18.8%），其中安评收入+24%；②临床CRO及SMO：收入8.5亿元（+18.3%），规模持续扩大，其中SMO同比增长34.3%，国内龙头优势显著。

生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型占比不断提升有望驱动板块快速增长。2023H1收入12.3亿元（+13.0%），其中①DNA编码化合物库：全球客户超1600家，较2022年底进一步提升；②新分子类型领域收入+51%，占生物学板块比例提升至25.4%。

细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：恢复显著，随着新产能逐步爬坡，毛利率有望不断恢复。2023H1收入7.1亿元（+16.0%），截止6月底，在手订单同比增长28.8%，上半年服务项目约69个，其中2个项目处于上市申请审核阶段。

国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：预计2023年业务依然处迭代升级阶段，短期阵痛不改长期创新趋势。2023H1收入3.4亿元（-24.9%），上半年助力客户完成12个创新药项目的IND申报工作，并获得11个项目的临床试验许可。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入417.23、524.55和681.91亿元，同比增长6.02%、25.72%、30.00%，归母净利润98.13、124.93和160.4亿元，同比增长11.34%、27.31%、28.37%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

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